铝：盘中回落，还能长期看好吗？

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铝：盘中回落，还能长期看好吗？

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　　作者：吴玉新/F0272619、Z0002861/

　　一德期货有色金属分析师

　　要点速览版

上涨驱动

　　强势品种轮动、供需缺口逻辑强化、低库存的有力支撑。

后市展望

　　长期：供应强约束、需求受益于能源转型的逻辑仍持续发挥正向作用。

　　短期：价格已进入关键压力区域，风险加大。建议转为防守，不宜追高，耐心等待价格回调后再次逢低布局的机会。

关注点

　　持仓量的变化、库存的去化情况。

　　近期铝价表现强势，站稳20800元/吨后，一鼓作气冲至21300元/吨，稍作调整后继续上冲至21655元/吨，距前高仅一步之遥，但今日（11月4日）午盘有所回落。

　　上涨驱动

　　强势品种间的轮动。铜铝之间强弱可以铜铝比值来衡量，10月初比值最高接近4，处于历史高位水平，“铝代铜”再次被摆上桌面；随着黄金、铜等品种高位回落，宏观资金需要找寻替代品种，同样作为新型产业关键原料之一的铝被关注到。近半个月以来，持仓量由50万手增至67万手。

　　供需缺口的逻辑有所强化。临近年底，各大机构开始对明年供需做展望，部分机构预期有缺口。主要考虑到国内产能即将触及上限，海外增量主要关注印尼新投产与欧美复产，印尼投产增量一路下调，欧美不仅复产缓慢，因电力问题带来的减产扰动反倒增多，但需求仍能保持可观增速。

　　国内外库存均处于历史同期低位水平，且预计后续会继续走低。国内库存更多源于铝水化率的提高，需求较为一般，海外库存主要是结构性因素导致，需求强于国内，这导致LME铝价强于国内，也给予国内价格以支撑。

　　价格与基本面的背离

　　欲戴皇冠，必承其重。近期价格强势与国内需求基本面有所背离。巩义与佛山现货贴水都持续在100元/吨以上；铝棒库存处于相对高位，其加工费也在回落中；加工环节周度开工率也有走低迹象，以及进口大幅亏损均显示需求偏弱。下游需求尚未跟进，价格在高位附近就可能存在较大的分歧与抛压，此外，铝厂冶炼利润已经超过5000元/吨，也会有部分抛压存在。目前持仓已位于历史高位区域，多空分歧逐步加大，关注持仓变化情况。

　　后市展望

　　供应强约束、需求受益于能源转型的逻辑仍持续发挥正向作用，所以大方向上依旧向好。短期来看，多空对决来到关键区域，风险正在加大，操作上转为防守为宜，等待再次逢低多配机会。短期关注持仓量以及库存变化等指引指标。

　　编辑：武宇杰

　　审核：王伟伟/F0257412、Z0001897/

　　复核：王舟青

　　报告完成日期：2025年11月4日

　　交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号

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